截至目前，已有超过 320 亿美元资金投入到真实世界资产（RWA）领域。即便在市场表现较弱的阶段，这一指标也保持稳步增长。不过，这一领域的大多数代币最终仍只是纯粹的治理工具。本文聚焦三个相对值得关注的 RWA 项目，它们都在尝试将实际业务价值传导至代币持有者。
Maple Finance：AUM 超 47 亿美元，回购与收入直接挂钩
Maple Finance 是最清晰的机构级私募信贷平台之一，自 2024 年底起持续运营。其链上资产管理规模（AUM）在 2025 年下半年出现爆发式增长，从 2025 年 8 月的约 1.65 亿美元升至 2026 年第一季度超过 40 亿美元，尽管这一规模仍不算特别突出。随后，AUM 在 5 月初（初夏时节）一度急剧回落至 20 亿美元以下；但 Maple 此后持续反弹，目前 AUM 已超过 47 亿美元。自 7 月推出基于 Robinhood 的 USDG 以来，Syrup USDG 的总锁定价值（TVL）已达到约 4 亿美元。
在代币价值传导方面，Maple Finance 于 7 月批准了一项新的回购机制，将回购与协议产生的收入直接挂钩。该机制采用分级方式：收入低于 150 万美元时，回购比例为 10%；收入介于 150 万至 200 万美元之间时，回购比例为 20%；收入超过 200 万美元时，回购比例为 30%。2026 年 9 月，Maple 的收入为 157 万美元，高于 8 月的 147 万美元，因此触发了 20% 的回购比例。从数据和结构来看，Maple 正在强势回归。
Pendle Finance：拆分收益与回购奖励重构
Pendle 最初是一个收益代币化协议，将收益资产拆分为主要代币（PT）和收益代币（YT），用户可以交易和投机 PT 与 YT。如今，Pendle 已大幅扩展至 RWA 市场，覆盖代币化国库券、股票、机构基金等资产。
Pendle 的总锁定价值（TVL）目前正在逼近 12.5 亿美元。此前，由于旧的多年锁定模式被今年 1 月启用、有效期至 2026 年 1 月的更具流动性的新系统取代，其 TVL 曾跌破 10 亿美元。新系统下，锁定机制基本取消：质押者可按 1:1 比例获得 sPendle，这些 sPendle 可在 14 天冷却期后解除质押，或支付 5% 手续费立即退出。
但该机制对于所谓「活跃 sPendle 持有者」有额外设计。活跃 sPendle 持有者可按比例获得回购资金奖励，每两周发放一次。新机制中，80% 的协议费用直接用于公开市场回购，但只有活跃 sPendle 持有者才能获得奖励。持有者必须在 Pendle 协议提案上线时投票，才能保持获取奖励的资格；未投票者在对应提案生效期间实际上被排除在外。
目前，价值约 400 万美元的 Pendle 已被回购，年增长率已降至 0.5%。尽管该代币当前表现仍相对落后，但 Pendle 正在进行根本性的积极重组，这使其为即将到来的牛市做好了较充分准备。
Pact：小市值 RWA 隐藏项目，完成 Tether 领投融资
Pact 是一个新兴的小市值项目，最近完成了由 Tether 领投的 700 万美元 A 轮融资。其业务聚焦于将现实世界的私人信贷（包括抵押贷款和消费贷款）代币化并进行发放，同时开发使用稳定币的全球薪资解决方案系统。截至目前，Pact 的贷款发放总额已超过 19 亿美元，链上钱包数量超过 100 万个。Pact 协议的首个机构用户是 Berkeley Square Finance LLC，该公司提供多种投资工具，目前资产管理规模已超过 5.6 亿美元，现进一步超过 5.7 亿美元。
尽管有上述进展，Pact 代币当前市值仍只有 550 万美元，完全稀释后估值不到 3500 万美元。与本文关注方向一致，Pact 同样尝试将自身业务转化为代币价值，机制源于今年 8 月获批的治理提案。根据新机制，80% 的净收入将定期用于从公开市场回购代币。需要注意总收入与净收入的差异，净收入的设定值为每年 20 万美元。
从实际效果看，就在上周，Pact 宣布了首次代币回购：共收取 46.67 万美元协议费用，并回购了价值 1.464 亿枚 PACT 代币。还需留意，PACT 作为新推出代币，目前仍有约 71% 的代币被锁定，这些代币将在 12 个月锁定期结束后逐步解锁，因此其代币经济学仍需关注。
总体而言，这三个 RWA 协议都在积极更新机制，以便更直接地与代币持有者分享收益。当然，项目价值与业务成功能否真正转化为代币价值，仍需根据具体情况判断，并非理所当然。就目前而言，这些机制设计值得关注。本文不构成任何财务建议。
